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從沃爾德科創闆首批上市談談刀具企業上市可行性


“為什麼看起來很傳統的一家公司,會沖上了科創闆首批呢?”這是市場人士對沃爾德成為首批科創闆上市公司的疑問。在首批25家科創闆上市公司中,沃爾德是唯一一家機床工具行業企業。2018年度公司營收2.62億元,歸母淨利潤6629.79萬元,營收及利潤同比分别增長12.33%14.03%。但上市以來在二級市場表現名列前茅,漲幅超過100%,在首批科創闆企業中排名第一,估值接近100億,PE倍數超過100倍。刀具行業被科創闆(包括審核部門)高度認可,即使規模小也仍然被追捧,重點在于科創闆下刀具行業契合行業邏輯與估值邏輯。

衆所周知,科創闆注冊制是中央深改委層面統一推動的頂層改革内容,科創闆首批挂牌不僅僅是資本市場的事項,也是中央層面高度關注事項,首批挂牌公司具有裡程碑意義,有理由相信證監會上交所會慎之又慎。首批企業在滿足列入财務上市标準外,還需在經營規範等方面滿足科創行業定義。沃爾德入選,說明該企業及其代表的刀具行業能夠契合上述要求。

一、從行業邏輯看,刀具行業符合國家戰略

刀具行業具有“小而專、小而精、小而美”的特征。“小”是相對于主機企業、其他通用機械行業規模而言,行業消費規模也就400多億。此外,行業集中度極低,行業分布較為分散,小企業數量占絕對多數。

“專”是刀具,由于加工對象、加工條件各種各樣,不同領域的技術要求差别較大,産品往往聚焦某一特定細分領域,這也造成了特定市場分割、行業分割與區域分割特征明顯。

 “精”是指刀具生産加工标準往往在微納米,細微之處見廣闊天地,看似小巧卻包含着及其複雜的工序,從刀片基體、幾何角度、塗層技術到加工方法,所有的技術都環環相扣,任何一個細微的波動都能影響産品性能的整體表現,對技術的保持性與質量穩定性要求高,體現了精密制造諸多特征,是硬科技的完美體現。

“美”是指盈利能力較好,效益好的刀具企業毛利率達40%以上,遠高于其他制造業,考慮到其資金周轉相對較快,高盈利水平更具有價值;從刀具本身物理特征來看,成品刀具本身具有很強的工業美感。

可見,刀具行業較好地體現了制造行業所需的工匠精神、創新意識與專注,更為重要的是,其回報率在制造業中表現較好。刀具行業是典型的硬科技概念,通過極小的成本(制造成本3-5%)投入,通過工藝與材料改進,大幅降低制造成本,提升制造效率。

上交所在審核沃爾德時直接提問“發行人是否服務于經濟高質量發展,創新驅動戰略、可持續發展戰略、軍民融合等國家戰略,是否服務于供給側結構性改革。”從沃爾德登陸科創闆也能看出政策層面的意圖,鼓勵成長性較強的高精尖企業上市融資,帶動智能制造高速發展,表明其科創屬性方面已獲得監管部門認可。

二、商業模式比較理想

1、刀具屬于制造過程中的耗材,在使用中會産生損耗,需要定期采購,即使在下遊需求下降情況下,也比設備下降的幅度低,意味着收入連續性得以保證。

2、客戶粘性較強,雖然刀具成本占比不到5%,但對生産加工效率和生産持續性影響重大,客戶替換供應商的成本較高,替換動力不足,除非特殊情況,客戶一般不會主動尋求替換刀具供應商,意味着收入穩定性得到保證。

3、具備一定規模的刀具企業普遍服務于汽車、3C、航空航天等行業,客戶質量較高,有大客戶背景,某種意義上是對刀具産品質地優良的背書。此外,優質客戶一般不會配合企業做假,收入的真實性也從側面得到印證。

4、資金回流快,刀具企業銷售回款周期相對較短,現金流量狀況好,普遍财務狀況較為健康。

可以說,在經濟不景氣情況下,刀具行業是制造業為數不多的亮點。讓監管部門和資本市場認為,行業價值較高,給予的估值較高。當然,估值也會受到上市公司的供給關系影響,機床工具行業的标的較為稀缺,如果有滿足利潤規模的上市公司,資本市場會給予較高的估值水平。

三、刀具行業存在的共性問題

刀具行業雖然在行業屬性與商業模式大方向大前提上滿足資本市場要求,但在發展中也存在種種問題。

1、刀具企業普遍規模較小,抗風險能力偏弱,對某一行業或單一客戶的依賴性較為嚴重。科創闆雖然強調估值與行業,但對利潤還是有一定的要求,通常而言利潤在5000萬元以上較為保險,最少要有3000萬元利潤且能保持穩定增長的曆史業績,才能充分證明盈利前景較好。

2、行業規模保持相對穩定,很難有爆發性增長。機床工具行業因其技術特點和行業格局,技術升級和工藝改進有其自然規律,需要一定的時間和技術疊代。行業規模穩定,沒有爆發式增長,也意味着競争格局以存量競争為主,取得規模增長有時難免擠占競争對手市場份額,由此行業競争較為激烈。

3、中高端還是以進口為主,由于用戶心理、國産技術基礎等因素影響,國産品牌尚未穩固,品牌戰略應該是刀具企業當務之急,進口替代也是任重道遠。

4、從業人員也存在明顯短闆。一方面由于行業競争、市場分割,做大規模不易,某些企業家也存在小富即安心理;另一方面機械行業近幾年吸引人才越來越難,培養熟練技師越來越難,行業人才愈發成為制約發展的掣肘。

總之,從沃爾德科創闆首批上市可以看出,資本市場對刀具行業的理解邏輯在于刀具具有的硬科技屬性以及較好商業模式,刀具行業非常契合國家各項戰略。随着資本市場努力服務實體經濟、扶持科技創新及國家産業升級的戰略逐步落實,機床工具行業的資本市場政策環境迎來了最好階段,也是相對最為容易上市的階段。随着我國刀具企業的崛起,預期未來将有更多的刀具企業達到上市條件,滿足要求的刀具企業可以優先考慮上市。當然,上市本身也是一項系統工程,具體到企業層面各自存在諸多需要處理的問題,這些由于篇幅所限就不展開了。

楊軍民 華泰聯合證券,保薦代表人,注冊會計師


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